聚焦制药行业:创新药估值方法论——从分子到公司。PE/PB 在创新药估值中系统性失效,DCF/rNPV 才是主流工具;估值重点不在当下是否盈利,而在管线未来能创造多少现金流、当下应当折算为多少价值。海外单价为国内的 5–10 倍、无医保降价压力;License-out 的首付+里程碑+销售分成可独立折现计入管线价值,MNC 背书本身即代表对概率与价值的独立验证。管线价值≈峰值销售×峰值持续年数×稳态净利率×折现因子÷成功率,最终收敛到峰值销售的倍数关系;第一三共市值与 Enhertu 峰值预期同步涨落,验证了 PS 逻辑在实战中的有效性。
聚焦制药行业:创新药估值方法论——从分子到公司。PE/PB 在创新药估值中系统性失效,DCF/rNPV 才是主流工具;估值重点不在当下是否盈利,而在管线未来能创造多少现金流、当下应当折算为多少价值。海外单价为国内的 5–10 倍、无医保降价压力;License-out 的首付+里程碑+销售分成可独立折现计入管线价值,MNC 背书本身即代表对概率与价值的独立验证。管线价值≈峰值销售×峰值持续年数×稳态净利率×折现因子÷成功率,最终收敛到峰值销售的倍数关系;第一三共市值与 Enhertu 峰值预期同步涨落,验证了 PS 逻辑在实战中的有效性。
聚焦制药行业:创新药估值方法论——从分子到公司。PE/PB 在创新药估值中系统性失效,DCF/rNPV 才是主流工具;估值重点不在当下是否盈利,而在管线未来能创造多少现金流、当下应当折算为多少价值。海外单价为国内的 5–10 倍、无医保降价压力;License-out 的首付+里程碑+销售分成可独立折现计入管线价值,MNC 背书本身即代表对概率与价值的独立验证。管线价值≈峰值销售×峰值持续年数×稳态净利率×折现因子÷成功率,最终收敛到峰值销售的倍数关系;第一三共市值与 Enhertu 峰值预期同步涨落,验证了 PS 逻辑在实战中的有效性。核心数据:全球 I 期到获批综合概率仅约 10.4%,肿瘤更低。
本报告由东吴证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年。
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适合行业研究员、战略规划、创业者等读者参考。
重点分析了创新药、制药、制药行业、创新药估值方法论等议题。